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　　3月17日晚，拼多多發布最新財報，而伴隨著另一條消息的公開，一石激起千層浪。

　　黃崢在致股東信中稱，自己不再擔任董事長和拼多多管理職位，經董事會批準后將董事長職位交棒給現任CEO陳磊，而且其1:10的超級投票權也將失效，名下股份的投票權將委托拼多多董事會以投票的方式來進行決策。

　　激流勇退，且退得徹底，這波操作可以說是很黃崢。早在2018年拼多多上市之際，黃崢接受采訪時就表示，“我現在還是很想做科學家”，如今他終于決心追求夢想。

　　創始人的突然隱退，把拼多多推上風口浪尖，資本市場的反應也透露出對這個尚且年輕的互聯網公司的擔憂。不過，權力交接的當口，亮眼的財報似乎給不少人吃了一顆定心丸，也開啟了拼多多的新時代，而這一變化對電商行業又意味著什么呢?

　　尚未觸及的用戶天花板

　　驚人的用戶增長，是拼多多快速完成上市進程和股價接連攀升的核心動力，然而，外界也無時不在質疑，拼多多是否將要觸及用戶天花板。但根據最新的財報，顯然不在此時。

　　財報顯示，截至2020年底，拼多多年活躍買家數達7.884億，較上一年底的5.852億同比增長35%。月活躍用戶數方面，2020年第四季度，拼多多APP平均月活躍用戶數達7.199億，單季凈增7650萬。

　　從年活躍用戶數來看，拼多多已經發展成為國內最大的電商平臺，從月活躍用戶數來看，按照當前的增長速度，其與淘寶的差距也越來越小，淘寶去年第二季度單季凈增僅為700萬。

　　在電商獲客成本越來越高的情況下，為什么拼多多能夠實現可持續的增長?

　　2020年疫情突發，線下零售受挫，用戶的消費力轉移到線上，更多的消費者也因這次疫情被動形成了線上消費的習慣，而消費習慣的改變，為電商、辦公、醫療、教育等各個領域都帶來了紅利。尤其是疫情結束后，一面是消費需求的爆發，另一面則是疫情帶來的不確定性因素影響了消費能力，在這種狀態下，拼多多成為受益者似乎不難理解。

　　數據顯示，僅去年下半年，拼多多月活用戶數累計新增1.51億，而且這其中，一二線城市用戶占據了不小的比重。根據極光大數據的調查，拼多多的新增用戶中有44.2%來自二線及以上城市。

　　二線及以上城市用戶“真香”，取決于兩點：一是百億補貼真金白銀的投入;財報顯示，Q3拼多多的補貼與推廣費用為100.719億元，Q4這一數字達到了147.1億元。

　　其二，用戶體驗的升級;一二線城市用戶固然能被百億補貼的優惠吸引，可是價格敏感度相對較低，決定了他們不可能為了價格而降低對購物體驗的要求。近兩年來從社交玩法、品類擴充、物流速度到售后服務，拼多多的用戶體驗已經逐漸改善。

　　這兩點在3C產品上表現尤為突出。去年“雙11”，拼多多對手機、家電、數碼等部分產品的補貼力度從銷售價格的10%-20%提升至50%-60%，與此同時，公司還發起了家電服務體系升級行動，通過對過往服務標準的總結和強化，提升用戶的購物體驗。一位不愿公開身份的電商行業資深從業人員表示，“拼多多的成長速度會讓對手感到恐懼。”

　　不過，正如陳磊所說，目前拼多多年活躍買家數已經接近8億，那么未來用戶增速會不可避免地出現放緩。

　　營收大于預期，但“盈利不是首要之務”

　　用戶數據的增長和超越，是拼多多財報的最大亮點，也給整體業績帶來了提升的動力。2020年，平臺總訂單量為383億單，較2019年同比增長94%，活躍買家年度平均消費額增長至2115.2元，較上一年同比增長23%。受此驅動，整體交易額攀升至16676億元，同比增長了66%。

　　而在營收上，拼多多全年實現營收594.919億元，同比增長97%，其中Q4實現營收265.477億元，同比增長146%。即使剔除本季度新增的自營商品銷售收入54億(全年57億)，剩下的收入也遠遠超出市場預期的193億。

　　自營商品尚不能為拼多多的營收貢獻多少力量，其營收大增主要源于在線營銷技術服務收入，簡單講，就是平臺廣告。而隨著平臺商家數量不斷增加，商業化產品越發完善，可以預測，拼多多的廣告營收還會持續高速增長。參考亞馬遜，其2020年的廣告業務營收或高達210億美元。

　　僅從營收上看，拼多多的財報堪稱亮眼，但毛利率的下滑還是引起了資本的擔憂。Q4拼多多直接營收成本115.26億元，占總收入的43.42%，也就是說拼多多的毛利率為56.58%

　　這主要是因為新業務—多多買菜。整個社區團購正處于以投入換增長的階段，拼多多也不例外，大量的資金、人力和技術投入，與目前只能靠低價搶奪用戶的策略，直接導致毛利率下滑。不止如此，GMV增速浮動較小也與此有關，低客單價商品充斥，導致平臺整體下單的客單價下滑。

　　但這只是暫時的。經過一年的混戰，越來越多的企業因價格戰造成利潤過低而倒閉，年底，整個行業更是迎來了嚴格監管，這意味著價格戰結束的時間或將提前。而像拼多多這類綜合性平臺顯然可能成為最后的玩家，屆時用戶的消費金額提高，將直接拉動拼多多的客單價。

　　當然不只是客單價，還有消費頻次。據陳磊透露，雖然多多買菜的AOV比平臺上的AOV相對要低，但其購買頻率卻較高，這將有助于拼多多解決買家消費頻次增長緩慢的問題。

　　更長遠地看，盡管拼多多表示當前的戰略重點不是盈利，但在虧損逐漸縮減的狀態下，如果新業務能夠快速驅動拼多多的客單價和消費頻率增長，沖破盈利難關可以預期。

　　財報顯示，非通用會計準則下，拼多多四季度歸屬于普通股股東的凈虧損為1.845億元，對比2019年同期的8.15億元大幅收窄;全年歸屬于普通股股東的凈虧損為29.65億元，對比2019年同期虧損減少了近一半。

　　由輕轉重，拼多多進入下一個時代?

　　拼多多成長為用戶規模第一大電商之際，黃崢選擇放手，他表示，將致力于食品科學和生命科學領域的研究，并著眼于拼多多未來的長遠發展，“去摸一摸10年后路上的石頭”。

　　黃崢的激流勇退，宣告了拼多多新時代的來臨，而這不只是陳磊的時代，更是拼多多由輕轉重后業務迭代與升級開啟的新時代。如黃崢所說，拼多多正從一個純輕資產的第三方平臺開始轉重，在倉儲、物流及農貨源頭開始進行新一輪的投入，新的業務開始萌芽并迅速成長。

　　這點可以從財報中直觀看出，第四季度拼多多總運營支出為人民幣170.694億元。其中，銷售與營銷支出為人民幣147.125億元，同比增長59%，這一部分主要出自廣告費用、促銷和優惠券費用的增加。除此之外，因多多買菜業務擴張，需要大量的運輸、儲藏及開店費用，拼多多的投入急劇增長。

　　一定程度上講，拼多多能在第三季度實現初次盈利、第四季度達到盈虧平衡，著實不易，但這也代表在拼多多走上盈利道路之前，必然要承擔起沉重的成本壓力。

　　數據顯示，2020年，拼多多投入研發費用68.917億元，較上一年同比增長78%，平臺研發占營收比例達11.6%。在農業科技的持續投入下，農產品及農副產品成為平臺增長最快的品類，成交額為2700億元，規模同比翻倍，占全年成交額的16.2%，遠高于行業3%左右的平均占比。

　　拼多多投身農業天然具有優勢。下沉用戶為主流的用戶結構，加上6年時間里積累的農副產品供應資源，如今乘著社區團購的風口，多多買菜在300多個城市落地，隨著以農業物流為核心的農業基礎設施逐漸完善，農產品高速遞送將帶來影響面最廣的收益。

　　這也蘊含了更大的社會價值—農業發展與脫貧攻堅。陳磊表示，拼多多“Costco+Disney”的愿景，起始于中國廣袤土地上的一個個農產品，作為中國最大的農產品上行平臺，我們可以做得更多。

　　很顯然，黃崢的隱退也是為了這一目標，當拼多多的努力主要還停留在流通領域，他提前進入了對農產品種植過程的控制及對食品科學和生命科學的研究，這注定是一個漫長的過程。

　　復購率、個人年度消費額、高凈值用戶存留等等，從這份財報中，我們看到拼多多要解決的問題還有很多。而此時新舊領導者與管理者卻開始權力交接，在這個年輕化的互聯網公司身上，傳統的認知總是被打破，或許它已經做好了準備。

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