2020年因為新冠肺炎疫情導致居家需求增加，小家電的銷售額出現井噴。然而由于去年的高基數，今年增速有所放緩，原材料成本大幅上漲，家電巨頭全面發力線上業務擠壓其他公司的市場份額，A股市場上的小家電股遭遇大幅度回調，部分個股甚至“腰斬”。

　　在行業發展出現瓶頸，市場競爭越來越激烈的情況下，廣東德爾瑪科技股份有限公司（下稱“德爾瑪”）計劃登陸深交所創業板，保薦人為中金公司。這一次德爾瑪能否在行業增速放緩背景下繼續全面擴張？

　　市場份額披露缺失

　　德爾瑪總部位于廣東省佛山市順德區北滘鎮，這里也涌現出小熊電器、新寶股份等知名小家電企業。

　　“為什么這些小家電企業在自己眼皮底下壯大都沒發現？”北滘鎮某知名家電巨頭企業董事長在其內部會議中如是說。據該巨頭一位高管向第一財經記者透露，多次內部會議里面，各大業務負責人就此輪流作出檢討，并尋求相應市場對策。

　　小熊電器、新寶股份、九陽股份等2020年的小家電明星股，進入2021年都經歷了“腰斬”行情。對此，深圳一位家電行業分析師向第一財經記者表示，2021年家電巨頭們開始全面發力旗下小家電業務的線上銷售，這對其他小家電企業的市場份額形成擠壓；而且2020年因為居家需求增加，小家電需求出現爆發式增長，造成較高基數，今年增速放緩，原材料成本也有明顯上升。

　　招股書稱，德爾瑪是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦1”、“薇新”等，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。公司創始團隊于2011年創立自主品牌“德爾瑪”。在積累了豐富的小家電供應鏈管理能力后，公司于2014年開始逐漸自建產能，深度參與產品生產環節，為研產銷一體化發展奠定了基礎。2018年，公司收購飛利浦水健康業務，并創立“薇新”品牌，逐漸實現通過多品牌覆蓋多品類的業務布局。

　　德爾瑪主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類家電產品，主要競爭對手包括小家電領域品牌知名度較高、市場影響力較強、市場份額較大的小家電品牌企業，如JS環球生活(01691.HK)、九陽股份、小熊電器等。公司競爭對手亦包括水健康類產品企業，如A.O.史密斯、沁園集團。

　　在中金公司編制的這一份招股書里面，雖然詳細陳述了各家競爭對手情況，也有各類財務數據的比較分析，但卻沒有德爾瑪自身各類產品市場份額的披露。

　　對此，深圳某資深保薦代表人向第一財經記者表示，對創業板擬上市公司來說，行業地位、產品市場占有率其實是很重要的信息，擬上市公司應當盡量引用第三方數據來說明清楚。如果沒有第三方數據，保薦人也應當根據行業數據對擬上市公司產品的市場占有率作出估算，比如用公司主要產品的營業收入和整個行業的銷售規模做出比較。就家電行業而言，大多數公司都會披露其自身各種產品的市場份額，要把德爾瑪的各類產品市場份額計算出來，其實難度并不大，作為保薦人的中金公司，應當對此作出客觀描述。

　　德爾瑪也稱，伴隨著移動互聯網、物流基礎設施、線上營銷手段的不斷成熟，以德爾瑪、科沃斯（603486.SH）和小熊電器等為代表的新興小家電企業，憑借著高性價比和口碑效應迅速崛起，在天貓商城和京東商城等主流電商平臺中占據重要地位。

　　成本上升，存貨應收款高企

　　對德爾瑪而言，除了受到競爭對手擠壓，經營上也面臨成本上升的較大壓力。

　　德爾瑪稱，主營業務毛利是公司盈利的主要來源，主營業務毛利率是反映公司主營業務盈利能力重要指標之一。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為33.23%、36.37%及32.26%。公司采購的原材料和零部件主要包括電子電器、塑料原料、電機、包材、電子元器件和五金制品等。報告期內，公司直接材料占自產成本的比例分別為80.10%、82.54%和82.98%，占比較高。

　　這個超過八成的比例，在2021年原材料價格大漲的情況下，會不會跟隨明顯上漲從而侵蝕利潤？4月底以來，滬銅連續（CU7777）在70000元/噸水平徘徊，相比2020年低點已經翻倍，滬鋁連續（AL7777）也一直在18000元/水平以上。

　　2018年末、2019年末和2020年末，德爾瑪的存貨賬面價值分別為2.53億萬元、2.99億元和3.55億元，占流動資產比例分別為42.53%、34.18%和24.29%。針對“雙十一”、“雙十二”促銷活動帶來的銷售高峰期，德爾瑪一般會提前備貨，以應對短期的大批量供貨需求。

　　另外，德爾瑪存貨周轉率只有4.61，明顯不如競爭對手平均5.65的水平。

　　對此，德爾瑪解釋稱：存貨周轉率低于可比公司平均水平，主要系公司以線上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足旺季需求，需在年末進行備貨，導致期末存貨余額較大。同時公司電商平臺渠道的銷售占比較高，該模式下由于雙方對賬存在一定周期，導致公司年末存在大量發出商品尚未結轉，綜合使得公司存貨周轉率低于可比公司平均水平。

　　2018年末、2019年末和2020年末，公司應收賬款凈額別為1.49億元、1.87億元和3.3億元，占各年末流動資產的比例分別為24.94%、21.37%和22.96%，占比同樣并不低。

　　從外協生產到代工

　　無論是尋求外協生產，還是為其他品牌代工，都是德爾瑪營運的關鍵部分。

　　招股書稱，基于公司產品戰略布局和彌補自身產能不足，公司部分產品選擇外協生產商進行成品外協生產；同時，在銷售旺季公司自有產能難以滿足生產需求時，公司選擇優秀的外協加工商進行部分工序或零部件的外協加工。

　　“由于外協生產及外協加工供應商并非公司直接管理，其生產經營也受到原材料供應、生產設備、工人技術水平、產能及排期、管理能力等多種因素的影響。如果未來外協生產及外協加工的成本發生大幅波動，外協生產、外協加工供應商無法及時滿足公司采購需求，或外協產品質量出現問題，可能對公司的生產經營產生不利影響。”招股書稱。

　　“公司所處的珠三角地區擁有天然的小家電產業鏈集群優勢，同時，公司也建立了強大的自主生產能力，并利用自己的生產能力與小米開展戰略合作，生產米家定制產品。”小米集團（01810.HK）是德爾瑪2020年第二大客戶，占營業收入比例為12.61%。

　　德爾瑪計劃募集資金投資項目包括“智能家電制造基地項目”等，總投資額為14.65億元。