未來穿戴收入雖然持續(xù)增長，但凈利潤持續(xù)下滑，而這背后隱藏的是毛利率明顯下降。

　　眼部按摩儀制造商 " 倍輕松 " 前腳剛登陸科創(chuàng)板，主打頸椎按摩的未來穿戴就緊隨其后。

　　近日，未來穿戴健康科技股份有限公司(簡稱 " 未來穿戴 ")更新了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，深交所也因此恢復(fù)了其發(fā)行上市的審核進程。這意味著，其創(chuàng)業(yè)板上市的進程又往前推進了一步。

　　未來穿戴是一家為個人與家庭提供智能可穿戴健康產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，公司擁有 SKG 品牌，主要產(chǎn)品包括頸椎按摩儀、眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等。接下來，未來穿戴若能順利發(fā)行，A 股將繼倍輕松(688793.SH)后再增加一家穿戴健康概念股。

　　釋放預(yù)期之余也應(yīng)看到，近幾年內(nèi)，未來穿戴收入雖然持續(xù)增長，但凈利潤持續(xù)下滑，而這背后隱藏的是，公司毛利率明顯下降的事實。此外，其銷售費用率還再創(chuàng)新高……諸多增長性質(zhì)疑或難短期消散。

　　毛利率走低，增收不增利

　　未來穿戴的前身為 2007 年由劉杰、徐思英夫婦創(chuàng)立的 " 佛山獅開生活電器有限公司(簡稱 " 獅開電器 ")"。雖然成立之初，就已設(shè)立了 SKG 品牌，但彼時公司卻不銷售頸椎按摩儀。在創(chuàng)業(yè)初期，公司主要從事各式小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　2009 年之后，獅開電器先后在京東、唯品會以及淘寶開設(shè)了網(wǎng)店，是較早布局互聯(lián)網(wǎng)電商的企業(yè)之一。

　　2016 年后，未來穿戴確立了以個人與家庭健康市場為目標(biāo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出了首款頸椎按摩儀 "4098 系列 "，作為較早吃螃蟹的企業(yè)，未來穿戴的頸椎按摩儀很快就獲得了市場的認(rèn)可。也是基于此，公司才逐漸退出了小家電業(yè)務(wù)，專注于智能可穿戴健康產(chǎn)品領(lǐng)域。此后還推出了眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等多元立體化健康產(chǎn)品矩陣。

　　招股書顯示，2019 年至 2021 年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為 7.9 億元、9.87 億元、10.57 億元。其中，可穿戴健康產(chǎn)品收入分別為 6.07 億元、9.07 億元、8.88 億元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 76.78%、91.84%、84.05%，是公司最大的營收來源。

　　不過，未來穿戴在營收快速增長的同時，凈利潤卻同比下滑。2019 年至 2021 年，其歸母凈利潤分別為 2.13 億元、1.43 億元、1.32 億元，扣非后歸母凈利潤分別為 2.25 億元、2.12 億元、1.49 億元。2022 上半年，營收 4.34 億元，凈利潤 4657.88 萬元。

　　對此公司坦言，若未來出現(xiàn)市場競爭加劇、公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代不及時、品牌影響力無法持續(xù)、經(jīng)營成本及費用支出持續(xù)上漲等情形，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響，可能存在經(jīng)營業(yè)績增速放緩甚至下滑的風(fēng)險。

　　《每日財報》關(guān)注到，2019 至 2022 上半年，未來穿戴的毛利率分別為 55.75%、58.16%、52.31%、51.25%，如此走低也難怪凈利潤表現(xiàn)低迷。

　　至于 2021 年主營業(yè)務(wù)毛利率的下滑，主要是由于可穿戴健康產(chǎn)品毛利率下滑影響及毛利率較低的便攜式健康產(chǎn)品收入占比提升所致。可穿戴健康產(chǎn)品毛利率的下降，則由于毛利率相對較低的腰部按摩儀、眼部按摩儀收入占比提升。

　　此外值得注意的是，證監(jiān)會官網(wǎng)披露的創(chuàng)業(yè)板上市申請文件審核問詢函回復(fù)中，深交所就大額現(xiàn)金分紅對未來穿戴進行了詢問。

　　招股書顯示，2020、2021 年度，未來穿戴現(xiàn)金分紅金額分別為 1.55 億元、1.6 億元，同期凈利潤分別為 1.43 億元、1.32 億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)期利潤。審核問詢中，深交所要求結(jié)合日常經(jīng)營資金需求、募投項目資金需求等情況，說明報告期內(nèi)、期后大額現(xiàn)金分紅的必要性，2020 年度、2021 年度分紅金額超過各年度凈利潤的原因，與公司的財務(wù)狀況、資金需求情況是否相匹配，是否存在體外資金循環(huán)的情形。

　　未來穿戴的回復(fù)則稱， 2020 年分紅金額略高于當(dāng)年凈利潤，主要系當(dāng)年度股份支付等非經(jīng)營性因素影響較大，降低了該年度凈利潤。

　　營銷帶來高增長，頻發(fā)專利訴訟

　　就近些年而言，為提高品牌知名度和市場競爭力，諸多網(wǎng)紅按摩儀品牌在營銷方面都十分慷慨，甚至不惜斥巨資豪請一線明星前來代言。例如，倍輕松不僅請來肖戰(zhàn)做全球代言人，還曾在《向往的生活》《令人心動的 offer》《我是歌手》等熱門綜藝植入廣告。

　　未來穿戴也相似，先后簽下了楊洋、王一博作為代言人，并與綜藝合作，贊助《這就是街舞》《乘風(fēng)破浪的姐姐》，同時在小紅書、抖音等新媒體平臺以及線下梯媒、機場等投放大量廣告。

　　花式營銷下，未來穿戴的廣告費用難免飛漲。2019 年至 2022 年上半年，公司銷售費用分別為 1.02 億元、2.1 億元、2.15 億元和 7209.64 萬元，占比營收分別達(dá) 12.93%、21.21%、20.24% 和 16.6%。

　　《每日財報》注意到，從與王一博簽約的 2020 年開始，未來穿戴市場推廣及廣告宣傳費直接從 2019 年的 5583.35 萬元飆升至 2020 年和 2021 年的 1.66 億元、1.61 億元。其中，投向新媒體、明星代言、線下、影視劇及綜藝的費用在這兩年分別為 1.48 億元、1.5 億元。不過，也要承認(rèn)，高額營銷下帶來了快速的營收增長。巨額營銷對于公司知名度、市場份額的提升都起到了相當(dāng)不錯的作用。

　　可相比巨額的銷售費用，定位于高新技術(shù)企業(yè)的未來穿戴，在研發(fā)方面的投入?yún)s并不 " 起眼 "。2019 至 2022 上半年，公司研發(fā)費用分別為 2275.49 萬元、4714.06 萬元、7472.59 萬元和 4518.4 萬元，占比營收分別為 2.87%、4.76%、7.05% 和 10.4%。

　　專利方面，截至 2022 年 9 月 30 日，未來穿戴及控股子公司共持有 1480 項專利，其中僅有 60 項為發(fā)明專利，此外還有實用新型專利 1075 項、外觀設(shè)計專利 302 項以及境外專利 43 項。

　　但《每日財報》也關(guān)注到，圍繞專利問題未來穿戴存在多起重大訴訟。作為被告，其曾被綠十草(北京)生物科技、騰飛科技分別以侵害發(fā)明專利權(quán)、侵害實用新型專利權(quán)為由訴至法庭，兩起案件涉案金額合計超 2000 萬元。同時，未來穿戴作為原告，也存在 4 項起訴其他公司侵害專利權(quán)等事項。

　　頻發(fā)的專利訴訟案件，也從側(cè)面折射出當(dāng)前按摩儀市場技術(shù)門檻不高、產(chǎn)品同質(zhì)化等現(xiàn)象，而未來穿戴同樣未建起自己的產(chǎn)品護城河。

　　就 2021 年線上市場占有率來看，SKG 在頸椎按摩器方面占有率較高，達(dá)到 31%，眼部按摩器的占有率為 12%;而倍輕松在頭部和眼部按摩儀銷售上更具優(yōu)勢，其占比分別達(dá)到 46% 和 26%。

　　對于此次 IPO，未來穿戴擬發(fā)行不低于 10% 的股份募集 12.9 億元用于項目建設(shè)，對應(yīng)整體估值將達(dá)到 129 億元，以 2021 年 1.32 億元的凈利潤計算，對應(yīng)的市盈率將高達(dá) 98 倍。而 2021 年收入為 12.9 億元、凈利潤為 9186 萬元的倍輕松，截至 2022 年末，整體市值才僅在 30 億元附近。很顯然，未來穿戴即便上市成功或也會面對不太樂觀的股價表現(xiàn)。