手機出貨艱難已經成為常態，即便是蘋果也難以幸免。事實上，“創新不足”已經成為蘋果近年的一個標簽。從市場反映來看，蘋果產品的號召力已大不如前。自蘋果發布會以來，蘋果及其產業鏈板塊個股都表現一般，市場資金對其關注度明顯下降。

　　長期以來，中國始終是蘋果供應鏈的核心，該公司約80%的制造合作伙伴在中國設有分支機構。Wind數據顯示，2021年9月以來，由49家蘋果概念股組成的蘋果指數最大回撤超40%，且無改善的跡象。分析人士稱，許多果鏈企業還出現明顯的凈利潤下滑。與之形成鮮明對比的是，華為Mate 60系列空降后，資本市場對于“華為概念股”熱烈追捧。經過多年“市場教育”，人們似乎明白，蘋果新機并不是該產業鏈的救命稻草。業內觀點指出，在消費電子市場持續萎靡的當下，上下游廠商均已“轉身”。

　　之所以有此局面，分析人士表示，一方面或許因為蘋果“擠牙膏”式的革新令人失望；另一方面，包括瑞銀、瑞穗在內的多家投行看衰iPhone 15前景，將蘋果新機預期出貨數量大幅下調。產業觀察家洪仕斌認為，從消費端看，人們的換機熱情越來越低，新品的刺激作用也愈發疲弱。數據佐證了這一觀點，據IDC最新發布數據，2023年全球智能手機出貨量預計同比減少4.7%，降至11.5億部，創十年來新低。該機構此前曾預測同比降幅為3.2%，如今預期再次調降，IDC稱手機市場萎靡的背后全球范圍的通貨膨脹和經濟增長預期偏弱乃是主因。

　　對于蘋果的更新方向來說，近年的重點還是在于生態上。業內人士表示，縱觀手機市場不難發現，一臺手機整機產生的利潤越來越薄，推高出貨量不再是品牌方首要考慮之事。品牌方轉而推廣生態，謀求增加互聯網領域收入，但這對上游硬件企業而言并非利好。蘋果最新發布的三季度財報可印證此觀點，iPhone的收入占比已經不足整體營收的一半。與之相對照的是，蘋果服務業務表現強勁，可穿戴設備、智能家居和配件也成為蘋果業績的亮點之一。該類別三季度的營收達到82.84億美元，占據了總營收10.1%，iPhone的支柱地位似乎逐漸被動搖。

　　同時，國內自主品牌的崛起，也分食了蘋果的市場。因此，蘋果公司也在尋找新的代工廠和市場。Counterpoint報告稱，在2020年，印度產iPhone僅占其全球產量的1.3%，兩年后這一數字上升至4%，預計今年將升至7%。分析人士指出，和中國市場擁有華為、小米、榮耀、OPPO、vivo一干自主品牌不同，印度沒有核心自主品牌的競爭，這也讓庫克也肯定了蘋果在印度市場的潛力。據媒體報道，庫克加大在印度的投資承諾，以后將把印度設成主要市場和生產基地。

　　雖然將數量龐大的供應商和工廠，從中國向東南亞、南亞遷徙，是個非常困難的事情。業內人士表示，但蘋果公司的的確確是準備這么做，果鏈外遷已經成為無法逆轉的現實。曾經的果鏈們，只能重新尋找新的增長空間，或智能汽車領域，或VR/AR領域，甚至還有一部分果鏈開始涉及光伏、儲能等領域。但不管怎么說，被蘋果拋棄的果鏈，業績的陣痛是在所難免的。唯有掌握核心技術，或者完成產業轉型，才能從“蘋果依賴癥”中解脫。

　　“大客戶依賴癥”仍待破局 困在蘋果里的果鏈

　　“圍在城里的人想逃出來，城外的人想沖進去。”這是錢鐘書在《圍城》寫下的一句話，卻能精準描述當下的蘋果供應鏈們。業內人士分析，A股Wind蘋果產業鏈49家公司中，今年上半年，29家凈利潤下滑（去年同期凈利潤下滑的為21家）。從下降原因來看，幾乎都提到了終端市場需求不足。歌爾股份表示，“傳統和新興智能硬件產品的整體市場需求不足，客戶終端銷售情況低于預期，對公司上半年的營收增長、產能利用、盈利水平等各方面均產生了不利影響，進而影響了公司的經營業績。”

　　業內人士表示，縱觀這49家蘋果概念股，第一大客戶銷售收入占比均值為25.45%，而整個A股第一大客戶收入占比均值為9.16%——前者幾乎是后者的3倍。在第一大客戶收入占比由高到低排序，且總市值大于400億元的蘋果概念股中，鵬鼎控股、立訊精密、藍思科技、歌爾股份和領益智造排在前五，第一大客戶收入占比依次從78.41%到24.43%不等，其中鵬鼎控股又與富士康關系匪淺，通常不單獨描述，因此另外四家也成為外界津津樂道的果鏈四大巨頭。

　　最近兩年多時間，包括立訊精密、歌爾股份、藍思科技、領益智造等果鏈龍頭股，股價累計最大跌幅普遍腰斬。Wind數據顯示，近10年來果鏈四大巨頭的盈利能力呈現跌宕下滑的明顯趨勢，2023年上半年的平均毛利率和凈利率僅為13.71%和4.17%，已分別較10年前降低了9.9個百分點和6.43個百分點。其中藍思科技和歌爾股份降幅最大，毛利率分別減少15.26個百分點和19.56個百分點，凈利率則分別降低15.48個百分點和12.27個百分點。2023年上半年，歌爾股份的凈利率僅有0.91%。

　　盈利能力下滑、收入集中的風險外，果鏈企業還需要承擔相當大的資本投入，以及由此產生的一系列風險。數據顯示，2011年到2023年6月末，果鏈四大巨頭的固定資產均值從15.9億元增至275.54億元，增長了16倍，遠高于A股同行業（電子元件）236家上市公司同期固定資產3倍的增長幅度。在這其中，蘋果收入占比最高的立訊精密，固定資產投入也最大。其固定資產規模從2011年的4.13億元增至2023年6月末的438.93億元，翻了整整106倍。但大量資本投入能否再帶來可觀的回報還是一個未知數，而蘋果一旦“翻臉”，果鏈企業不僅會出現直接的業績下滑，還要承擔對應資產的巨額減值風險。業內人士表示，比如被蘋果踢出果鏈的歐菲光，2020年到2022年的資產減值損失合計達到60億元，其中主要涉及的就是固定資產、存貨、無形資產和在建工程的減值；2022年11月Airpods Pro 2遭蘋果砍單的歌爾股份，也在年末計提了17.83億元的存貨和固定資產減值損失，成為當年凈利潤腰斬的主要原因。

　　果鏈大PK：誰能率先擺脫蘋果依賴癥

　　伴隨iPhone 15系列和華為Mate 60系列發布后的口碑分化，果鏈巨頭們似乎又站在一個歷史節點上——蘋果的光環終會消失，如何尋找下一個業績增長點成為它們共同的課題。擺脫“蘋果依賴癥”的唯一辦法，就是尋找自身的“第二曲線”，不把所有雞蛋都放在一個籃子里。例如被踢出果鏈的歐菲光，就開始進軍智能汽車領域，研發新能源汽車所需的影像模組。歌爾股份也在開始轉型VR/AR領域。目前，歌爾股份已是Meta和Pico等廠商VR的核心代工商，Meta和Pico兩家企業接近占領了VR領域80%的份額。其中，在海外市場Meta Oculus份額占據90%以上，而在國內市場Pico的份額占到8成。

　　立訊精密的轉型，主要是布局市場空間更為廣闊的汽車產業。藍思科技在智能手機玻璃蓋板之外，選擇了新能源汽車、智能頭顯以及光伏三個大賽道作為多元化轉型的目標領域，主要產品還是以應用于不同領域的各種屏幕、玻璃為主，也包括部分零部件的組裝。除此之外，領益智造則在電子及通訊業務外選擇發力汽車和光伏賽道，2021年以來先后投資數十億元于新能源汽車領域的多個項目。

　　從最新數據來看，2023年上半年立訊精密汽車和通訊業務板塊分別貢獻了32.07億元和61.37億元收入，同比雖有大幅上漲，但占總收入比重分別只有3.27%和6.27%。藍思科技2023年上半年來自新能源汽車及智能座艙、智能頭顯及智能穿戴的收入分別為22.82億元和11.91億元，同比分別增長54.98%和下滑4.48%，占總收入的比重合計達到17.21%。領益智造雖然來自蘋果的收入占比相對有限，但2023年上半年來自汽車和光伏兩個新賽道的收入分別為7.13億元和9.14億元，在整體收入中的占比也只有11.96%。2022年11月剛剛遭遇蘋果砍單Airpods Pro 2的歌爾股份，2023年上半年以VR/AR為代表的智能硬件業務貢獻了超過6成的收入。

　　隨著汽車電池的崛起，欣旺達對蘋果的依賴性也逐漸下降。2021年，公司蘋果業務的營收占比為29.4％，相比2020年下降了近3個百分點。2021年上半年，欣旺達電動汽車電池營收達到42億，汽車電池在公司營收中占比從3.66％增長到19.34％。按照欣旺達的規劃，2025年其動力電池營收有可能超過1500億元，到那個時候，蘋果對欣旺達的重要性，無疑將大幅度下降。“其實，能否擺脫對蘋果依賴還是心態的問題。”GfK手機領域高級分析師侯林表示，“蘋果的供應鏈企業歸根結底還是一個獨立的公司，并非蘋果的附屬。企業可以與蘋果合作，但不能完全依附蘋果，否則不利于企業更加良性的發展。”

　　值得注意的是，伴隨近幾年供應鏈“外遷”的大背景，幾家果鏈巨頭都還在以真金白銀持續加碼、竭力維持自身在蘋果供應鏈中的位置。2022年末，藍思科技和歌爾股份在越南的子公司總資產分別達到26.89億元和41.08億元，收入分別為27.03億元和180.07億元。截至2023年6月末，立訊精密計劃在越南投入的工程款累計已超過37億元，包括分布在越南云中、義安的工廠；領益智造則選擇在印度設廠，投資款也已達到數億元。分析人士表示，某種程度，果鏈巨頭們一邊竭力尋找下一個業績增長動力，一邊被蘋果業務裹挾至海外投資設廠，試圖吃盡蘋果帶來的最后一波紅利，無形中卻又加重了押注。