首席觀點(diǎn)

　　我們認(rèn)為，站在國內(nèi)家電行業(yè)增量與存量并存的時(shí)點(diǎn)，伴隨本輪家電以舊換新政策落地，有望帶來更大的更新?lián)Q代的需求與潛力：1)國內(nèi)保有量基數(shù)提升，更新?lián)Q代潛力更大。2)上輪三大政策期間所售家電更新需求仍待釋放。3)行業(yè)格局變化，龍頭集中度更高或?qū)⒏檬芤嬲呃谩?)主要家電龍頭企業(yè)對(duì)以舊換新有所布局，若疊加后續(xù)財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)力，有望進(jìn)一步加大折扣力度，利于更好喚起消費(fèi)者更新需求釋放。

受益標(biāo)的

　　資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所，截至2024年2月27日

　　觀點(diǎn)精要

　　重視政策提及“以舊換新”，利好存量更新需求釋放

　　一、“消費(fèi)促進(jìn)年”到來，中央財(cái)經(jīng)委強(qiáng)調(diào)家電以舊換新

　　2月23日下午，中央財(cái)經(jīng)委強(qiáng)調(diào)家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新，彰顯全年對(duì)國內(nèi)需求促進(jìn)、消費(fèi)環(huán)境優(yōu)化的重視。相較上輪以舊換新政策，當(dāng)前國內(nèi)家電市場(chǎng)存量規(guī)模更大、更新需求釋放具備空間，后續(xù)伴隨國家、地方性資金投放，行業(yè)更新?lián)Q代需求有望更好釋放，同時(shí)國內(nèi)家電行業(yè)集中度提升有望使得頭部企業(yè)充分受益政策利好，攫取更大增量。

　　二、上一輪家電刺激政策復(fù)盤哪些品類和公司受益?品類端，三大政策均覆蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電、計(jì)算機(jī)五類產(chǎn)品，家電下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民補(bǔ)貼范圍還包括熱水器、部分小家電產(chǎn)品以及零部件產(chǎn)品。企業(yè)端，家電下鄉(xiāng)首批中標(biāo)的企業(yè)含海爾、美菱電器、四川長(zhǎng)虹、海信電器、深康佳等;第二批名錄擴(kuò)大了產(chǎn)品種類和企業(yè)，彩電中標(biāo)企業(yè)含海信、康佳、長(zhǎng)虹、創(chuàng)維、海爾等 9 家，洗衣機(jī)品類有松下、美的、美菱等 36 家企業(yè)，電冰箱中標(biāo)企業(yè)40 家，冷柜中標(biāo)企業(yè)19 家;第三批補(bǔ)貼名錄增加摩托車、電腦、熱水器、空調(diào)四類品種，空調(diào)有格力、志高、奧克斯等10家企業(yè)新入選名錄。

　　以舊換新補(bǔ)貼力度：第一階段分別對(duì)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/電視每臺(tái)補(bǔ)貼350/300/250/400元，第二階段新增拆解處理補(bǔ)貼后每臺(tái)補(bǔ)貼分別升至350/320/255/415元，結(jié)合2011年中怡康國內(nèi)家電零售均價(jià)，以舊換新補(bǔ)貼金額上限約占產(chǎn)品銷售單價(jià)的10%-13%。

　　三大政策財(cái)政支出與效益測(cè)算：2009-2012年三大家電消費(fèi)政策合計(jì)支出補(bǔ)貼金額約1562億元，在政策所覆蓋的5.5年間，年均財(cái)政支出約284億元，占當(dāng)時(shí)家電行業(yè)規(guī)模比例約5%，期間家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均提升460億元，拉動(dòng)比例約1.6:1。

　　三、家電行業(yè)增量與存量并存，更新?lián)Q代需求與潛力兼?zhèn)?/p>

　　我們認(rèn)為，站在國內(nèi)家電行業(yè)增量與存量并存的時(shí)點(diǎn)，伴隨本輪家電以舊換新政策落地，有望帶來更大的更新?lián)Q代的需求與潛力：1)國內(nèi)保有量基數(shù)提升，更新?lián)Q代潛力更大。2)上輪三大政策期間所售家電更新需求仍待釋放。3)行業(yè)格局變化，龍頭集中度更高或?qū)⒏檬芤嬲呃谩?)主要家電龍頭企業(yè)對(duì)以舊換新有所布局，若疊加后續(xù)財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)力，有望進(jìn)一步加大折扣力度，利于更好喚起消費(fèi)者更新需求釋放。

　　測(cè)算本次以舊換新政策拉動(dòng)效果：結(jié)合我們測(cè)算的2023年國內(nèi)空/冰/洗/彩產(chǎn)品保有量7.9/5.5/5.2/6.5億臺(tái)，假設(shè)政策持續(xù)時(shí)長(zhǎng)同上一輪約3年。

　　1)假設(shè)政策落地可拉動(dòng)存量市場(chǎng)中的5%用戶更新，則后續(xù)國內(nèi)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/彩電市場(chǎng)每年將增加更新需求約1310/922/872/1091萬臺(tái)，占2023年國內(nèi)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/彩電內(nèi)銷量的13%/21%/21%/29%。

　　2)假設(shè)政策落地可拉動(dòng)存量市場(chǎng)中的10%用戶更新，則后續(xù)國內(nèi)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/彩電市場(chǎng)每年將增加更新需求約2620/1844/1744/2181萬臺(tái)，占2023年國內(nèi)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/彩電內(nèi)銷量的26%/42%/42%/57%。