面板廠商的經(jīng)營(yíng)理念由生產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向，以銷(xiāo)定產(chǎn)，保持面板價(jià)格總體上穩(wěn)中有升，驅(qū)動(dòng)面板行業(yè)的周期性減弱。不論LCD還是OLED面板，大尺寸化是長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，將推動(dòng)出貨面積穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　LCD產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基本結(jié)束，中國(guó)大陸面板廠商產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，能夠根據(jù)市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)產(chǎn)量，驅(qū)動(dòng)LCD面板的周期性減弱，未來(lái)LCD總出貨量預(yù)計(jì)趨于穩(wěn)定。終端市場(chǎng)的大尺寸化仍是推動(dòng)面板需求增長(zhǎng)的重要?jiǎng)右颍┬韪窬窒鄬?duì)平衡的狀態(tài)下，電視面板價(jià)格有望維持穩(wěn)定。高端OLED產(chǎn)品的出貨量快速提高，京東方預(yù)計(jì)2024年柔性AMOLED出貨量目標(biāo)增幅在30%以上。

　　高世代OLED產(chǎn)線的建設(shè)有序推進(jìn)，高世代LCD產(chǎn)線的折舊進(jìn)入尾聲，企業(yè)現(xiàn)金流壓力有所降低，盈利能力有望持續(xù)改善。2023年下半年起，以京東方、TCL科技為代表的頭部廠商發(fā)揮規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持按需生產(chǎn)，加快經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，受益于主要產(chǎn)品價(jià)格上漲，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善。2024年上半年，相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)保持盈利，三季度即將進(jìn)入行業(yè)傳統(tǒng)旺季，下游品牌廠商有望進(jìn)一步釋放備貨需求。

　　LCD周期弱化

　　最近的一輪面板周期中，LCD面板價(jià)格自2021年的階段性高位跌落，進(jìn)入兩年的下行周期，全行業(yè)普遍虧損，曾經(jīng)的顯示界元老紛紛退出液晶面板業(yè)務(wù)。三星于2021年將中國(guó)蘇州8.5代線賣(mài)給中國(guó)大陸廠商華星光電，并于2022年6月結(jié)束了LCD面板業(yè)務(wù)；LGD于2022年12月關(guān)閉了韓國(guó)最后一條LCD產(chǎn)線，并于2024年計(jì)劃出售其位于廣州的LCD產(chǎn)線；2024年5月夏普宣布即將關(guān)閉日本最后一條LCD電視面板產(chǎn)線。全球LCD的行業(yè)集中度再度提高，中國(guó)大陸產(chǎn)能占比超過(guò)70%。

　　面板主要應(yīng)用于各類(lèi)型消費(fèi)電子，包括電腦顯示器、液晶電視、智能手機(jī)等，其中電視占比56.83%，系最大的應(yīng)用領(lǐng)域。2023年全球電視的出貨量為1.96億臺(tái)，同比下降3.5%，處于近十年低位。隨著面板龍頭廠商主動(dòng)調(diào)節(jié)稼動(dòng)率、動(dòng)態(tài)調(diào)控面板產(chǎn)量，液晶面板供需格局逐漸穩(wěn)定，面板價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲的態(tài)勢(shì)，但上漲幅度較緩、時(shí)間較長(zhǎng)，截至2024年7月，液晶面板價(jià)格整體仍未回到2021年6月左右的高點(diǎn)，而面板價(jià)格維持穩(wěn)中有漲態(tài)勢(shì)的時(shí)間已經(jīng)接近一年半，行業(yè)的周期性減弱。

　　對(duì)于6代以上TFT-LCD生產(chǎn)線，在經(jīng)濟(jì)切割范圍之內(nèi)切割同樣尺寸的面板，單塊面板分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)用更低，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更明顯。

　　為應(yīng)對(duì)行業(yè)需求變化，以京東方為代表的頭部廠商按需生產(chǎn)，靈活調(diào)整產(chǎn)線稼動(dòng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。京東方A的營(yíng)收以及TCL科技的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收自2023年起逐步回升。2023年，京東方顯示器件業(yè)務(wù)的毛利率提高了1.20個(gè)百分點(diǎn)，毛利額增加了9.01億元；TCL華星的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)同比減虧76.18億元，其中下半年實(shí)現(xiàn)盈利34.41 億元，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流201.20 億元。

　　歷史上面板行業(yè)的周期屬性較強(qiáng)，只有在供給端動(dòng)態(tài)控產(chǎn)時(shí)，供需格局才能維持相對(duì)平衡，面板價(jià)格才能呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。中國(guó)大陸面板廠商增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)后，控產(chǎn)常態(tài)化基本可以實(shí)現(xiàn)對(duì)LCD市場(chǎng)供需的動(dòng)態(tài)調(diào)控，從整體出貨預(yù)測(cè)來(lái)看，2024年到2027年，全球液晶電視面板的出貨量整體維持在2.50-2.55億片的區(qū)間，且2025-2027年每年同比增速預(yù)計(jì)不超過(guò)1%，至2027年仍然不超過(guò)2020年高點(diǎn)的2.68億片。萬(wàn)聯(lián)證券指出，在面板龍頭廠商控產(chǎn)穩(wěn)價(jià)策略下，面板行業(yè)的供需比波動(dòng)減小、周期性減弱，TV面板價(jià)格有望維持穩(wěn)定。

　　邊際貢獻(xiàn)可期

　　TCL科技目前大部分8代產(chǎn)線已折舊結(jié)束，但隨t9等新建產(chǎn)能爬坡轉(zhuǎn)固，按照當(dāng)前的產(chǎn)線情況，預(yù)計(jì)2025年折舊較2024年有增加，并在2025年達(dá)到高峰。

　　2026年開(kāi)始，顯示業(yè)務(wù)折舊將呈下降趨勢(shì)，后續(xù)隨著11代線和OLED產(chǎn)線的折舊陸續(xù)到期，折舊還將進(jìn)一步減少。

　　而從折舊占收入比角度來(lái)看，隨著t9等高附加值新線驅(qū)動(dòng)該公司營(yíng)收增長(zhǎng)，顯示業(yè)務(wù)的折舊占收入比例長(zhǎng)期來(lái)看呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。該公司顯示業(yè)務(wù)的產(chǎn)能布局日趨完善，后續(xù)資本開(kāi)支主要集中于t9產(chǎn)線第二階段的建設(shè)等，對(duì)于新產(chǎn)線該公司目前沒(méi)有投資計(jì)劃，資本開(kāi)支未來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　2023年京東方折舊額約為350億元，預(yù)計(jì)2024年折舊額較2023年有所增加。存量折舊方面，近年來(lái)該公司陸續(xù)有多條LCD產(chǎn)線折舊到期，LCD產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。重慶B12產(chǎn)線一期于2023年開(kāi)始折舊，2024年一季度開(kāi)始二期折舊，并會(huì)結(jié)合B12的良率和稼動(dòng)情況按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行后續(xù)轉(zhuǎn)固。

　　近年來(lái)，京東方的高世代LCD以及AMOLED產(chǎn)線較多引入地方國(guó)資，采用聯(lián)合共建方式，以控股子公司的形式運(yùn)營(yíng)，分散資本投入壓力。2023年，該公司在建工程中的重慶第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目已累計(jì)投入83.91%，8.6代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目于2024年3月完成奠基，預(yù)計(jì)于2026年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，計(jì)劃投資總額630億元，設(shè)備投資約占6成以上。2023年，京東方柔性AMOLED出貨量全年近1.2億片，2024年上半年，柔性AMOLED產(chǎn)品出貨量同比保持增長(zhǎng)，面向以折疊屏為代表的高端AMOLED市場(chǎng)，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，資本開(kāi)支將主要在未來(lái)5年分期發(fā)生，短期仍面對(duì)增長(zhǎng)的折舊壓力。

　　LCD及OLED產(chǎn)線的稅后靜態(tài)投資回收期在7——8年，面板產(chǎn)線屬于高技術(shù)重資產(chǎn)投資，在量產(chǎn)開(kāi)始后的資產(chǎn)折舊初期，折舊成本是面板生產(chǎn)成本中十分重要的一部分，目前大陸廠商的4條10.5代線均處于折舊周期的最后階段。

　　萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，倘若產(chǎn)線折舊期結(jié)束，面板廠商可以根據(jù)供需市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)靈活調(diào)整產(chǎn)線稼動(dòng)率，而不再需要為了攤低成本而保持高稼動(dòng)率，同時(shí)也能大幅改善運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)現(xiàn)金流壓力會(huì)有所降低。

　　2024年上半年，TCL科技的顯示業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 25.8億-28.8 億元，同比改善超60億元，其中第二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.4億-23.4億元。京東方預(yù)計(jì)上半年扣非歸母凈利潤(rùn)為14.50億-16.50億元。

　　大尺寸化仍為趨勢(shì)

　　2023年全球電視出貨量出現(xiàn)下滑，LCD占據(jù)TV顯示的主流地位，而電視面板出貨面積達(dá)1.72億平方米，同比微降0.8%，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。TV面板65吋、75吋及以上尺寸的產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)，2023年TV面板平均尺寸已達(dá)51吋。2024年一季度，達(dá)到50.7吋，較上年同期增長(zhǎng)2.4吋。

　　電視面板平均尺寸每增長(zhǎng)一吋，需求面積將增長(zhǎng)約4%。對(duì)面板廠商而言，推動(dòng)大尺寸化是保住利潤(rùn)的最佳產(chǎn)能去化方式；對(duì)電視廠商而言，大尺寸產(chǎn)品可以更好的搭載高刷新率、8K等高端技術(shù)，更有利于廠商打造高盈利性產(chǎn)品。

　　2024年上半年受益于大型體育賽事召開(kāi)和電商促銷(xiāo)活動(dòng)的帶動(dòng)，終端客戶(hù)備貨需求尤其是 TV類(lèi)面板需求提前集中釋放；至二季度末，階段性備貨高峰結(jié)束，下游需求釋放趨于保守。TV類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格三月、四月上漲態(tài)勢(shì)明顯，隨后漲幅逐漸收窄；部分IT類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格逐步開(kāi)始回升。考慮到三季度即將進(jìn)入到行業(yè)傳統(tǒng)旺季，下游品牌廠商仍有望進(jìn)一步釋放備貨需求。

　　歐洲于2024年舉辦奧運(yùn)會(huì)和歐洲杯等大型體育賽事，或推動(dòng)電視銷(xiāo)量有所反彈，與此同時(shí)電視大尺寸化將持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)2024年電視銷(xiāo)售的平均尺寸較2023年增長(zhǎng)0.1吋，達(dá)到 51.1吋，將進(jìn)一步推動(dòng)液晶面板出貨面積實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　TCL科技將繼續(xù)堅(jiān)定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和車(chē)載等業(yè)務(wù)拓展、拓展VR/AR及專(zhuān)顯市場(chǎng)。

　　TCL科技的柔性O(shè)LED高端產(chǎn)品出貨占比快速提升，2023年四季度開(kāi)始OLED供不應(yīng)求，2024年第一季度OLED手機(jī)面板的出貨量提升顯著。該公司t4的柔性O(shè)LED設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為4.5萬(wàn)片，受新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及新技術(shù)新工藝導(dǎo)入等影響，實(shí)際產(chǎn)能會(huì)有些折損，該公司對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行部分改造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用最大化，并提升LTPO等高端產(chǎn)能占比。

　　2023年京東方的AMOLED出貨面積為170萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)51.45%，2024年該公司柔性AMOLED出貨量目標(biāo)同比將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅在30%以上。（吳新竹/文）