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　　空氣炸鍋、三明治機、多功能鍋、加熱飯盒……這些個頭不大、個性十足的新興網紅小家電，在“Z世代”消費群體里掀起一股新風潮，令很多年輕人愛不釋手，從而也讓一批小家電企業逐漸進入公眾視野，甚至走入資本市場。這不，盡管關注報道訊息不多，但這家為飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等提供代工、貼牌業務的小家電企業比依電器遞交招股說明書已經有段時間了。

　　業績快速增長 產品結構卻太過“單一”

　　成立于2001年的比依電器，是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產品的設計、制造和銷售為核心業務的企業。與目前A股上市的新寶股份有些相似，比依電器的產品也多以“貼牌”、“代工”為主，同時，公司還擁有一個自主品牌“BIYI 比依”。不過，在摩飛(新寶)多功能鍋已經在網紅直播間和朋友圈吸粉無數的當下，從網絡反饋來看，BIYI 比依的空氣炸鍋似乎還差點火候。

　　近幾年，在家電銷售規模整體下滑的背景下，小家電卻逆勢快速增長，尤其過去一年的疫情背景下，“宅居”生活更讓小家電需求集中爆發。據Statista數據顯示，2020年，全球小家電市場銷量高達38.83億件，同比增長9.6%;銷額為2241億美元，同比增長11%。而在全球疫情推動廚房小家電需求大幅增長的趨勢下，2020年比依電器新增飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等知名品牌客戶，也直接推動了其全年營收的大幅增長。

　　根據招股書顯示，2018-2020年，比依電器的營業收入分別為6.18億元、7.40億元、11.63億元，期間年均復合增速為37.16%，而新增了幾個大客戶的2020年，其營收同比增幅更是達到 57.18%。凈利潤方面，與其他上市小家電企業類似，比依電器的凈利潤規模與營業收入規模也相差較多。同期，其凈利潤分別為4513.34萬元、6318.06萬元和1.06億元，復合增長速度為53.20%。與此同時，公司的凈利率分別為7.30%、8.54%、9.11%，與其他小家電上市企業相差不大。

　　從業務產品構成來看，比依電器的主營業務收入主要為空氣炸鍋等的銷售收入，2018-2020年，僅空氣炸鍋收入占其總營收的比重就分別達到49.39%、65.06%和55.23%，后兩年均超過50%。空氣烤箱+油炸鍋的收入占其總營收比重則分別為37.04%、25.53%、34.42%。這里需要指出的是，主營業務產品構成較為單一雖然突出了主業，但同時也會降低這家公司抵御行業變化風險的能力，尤其比依電器的核心業務產品還并非高技術、高門檻的產品。比依電器在招股書中也提到，公司核心產品空氣炸鍋、空氣烤箱的銷售占比70%左右，核心技術及核心產品均與加熱類廚房小家電相關。由于加熱類廚房小家電行業產品工藝復雜度不高，行業內競爭對手與潛在市場進入者較多。隨著消費者偏好的多元化發展，行業內競爭對手針對消費者的新興需求開始生產各式新興加熱類廚房小家電產品。公司核心產品空氣炸鍋、空氣烤箱可能存在因加熱類廚房小家電行業產品的迭代與更新被新技術或新產品替代的風險。

　　九成收入來自境外 匯率波動原材料漲價帶來風險

　　繼續聚焦業務構成。從業務市場構成來看，比依電器產品以外銷為主，2018-2020年，比依電器在境外產生的銷售收入分別為6.07億元、7.05億元、10.41億元，分別占當期主營業務收入的98.42%、95.47%和89.64%，也就是說，比依電器的業務收入有九成左右都來自出口，主要出口國為美國、哥倫比亞、英國等海外地區，結算幣種以美元為主。

　　這里就有一個問題開始凸顯，在當下家電行業出口市場海運費用不斷增加且離岸、在岸人民幣匯率已破升至超6.3元的形勢下，多數大家電企業都表示利潤被嚴重擠壓，更遑論本就微利的小家電企業。不可避免的，人民幣升值將一定程度削弱比依電器產品在國際市場的價格優勢，而匯兌損益則會造成比依電器盈利業績的波動。如其招股書中所說，若未來國際貿易形勢惡化，公司出口業務可能受到一定影響。同時，如果不能采取有效措施規避人民幣匯率變動風險，則公司盈利能力將受到匯率變動的影響。

　　匯率波動是一方面，另一方面，原材料持續漲價帶來的成本壓力同樣不容忽視。“原材料價格上漲已經成為當下整個家電行業都在面臨的大問題”，有家電行業分析人士向中國家電網記者表示，全球市場原材料價格飆升，家電企業在成本的壓力下不得不選擇漲價，而這期間，單價較低的小家電則承受了更大的壓力。“一般的小家電產品價值都比較低，有幾十塊的，有幾百塊的，當然，也有上千元的小家電，但主流還是價格相對便宜的。”

　　從比依電器來看，記者注意其招股書中提到，“公司采購的主要原材料包括電子元器件、塑料原料、包材、五金件及金屬原料等，報告期內直接材料占主營業務成本比例75%左右”，而這些原材料價格目前都基本處于高位運行。作為代工為主的小家電廠商，比依電器2018-2020年的綜合毛利率分別為18.80%、22.69%和20.02%，低于同樣代工為主的新寶股份(去年新寶股份毛利率為23.31%)，更低于毛利率普遍在30%左右的九陽、蘇泊爾、小熊電器等。可以看出，與多數出口型企業相同，外銷為主的比依電器也走的是“薄利多銷，利潤低”的路子，如今原材料漲價這座大山一壓，加上出口方面的緊張形勢，比依電器的經營業績壓力可想而知。

　　“海運緊張、運費成倍增長、大宗原材料價格持續攀升，這些因素是我們作為制造業很難自主把控的因素，對我們企業的利潤或可持續發展能力帶來極大傷害”，中國家用電器協會秘書長王雷曾向記者分析表示。這些上游帶來的成本壓力，使今年行業利潤受到非常大的擠壓，國家層面近期多次出手調控中又強調不要傳導到居民消費，這時候家電企業更應該發揮優勢，通過調整產品結構、技術水平和創新產品、產品升級，進而來保企業、保行業利潤。如此，對于比依電器來講，在目前較為單一的產品結構中，如何“調結構”、轉型就成為一個棘手的難題，更重要的是，轉型、調結構，需要企業有一定的技術積累與沉淀，那么比依電器的技術研發能力如何呢?

　　研發費用低于同行負債率卻高于同行 比依電器IPO勝算幾何?

　　招股書顯示，2018-2020年的3年時間，比依電器的研發費用投入分別為2479.74萬元、2311.32和3898.63萬元，占同期營業收入的比重分別為4.01%、3.12%和3.35%，與同行可比上市公司差異并不明顯，但從具體費用來看，同行可比公司如九陽、新寶、蘇泊爾等，近兩年每年用于研發的費用基本均在3億元-4億元左右，即使被外界詬病“重營銷輕研發”的小熊電器，其去年的研發費用也達到了1.052億元，而比依電器至今為止用于研發費用的年投入甚至不足5千萬元。與此同時，該公司的營銷費用卻呈現逐年增長態勢，報告期內，該公司銷售費用分別為 1792.47 萬元、2628.77 萬元和 4159.86 萬元，占當期營業收入的比例分別為2.90%、3.55%和 3.58%，盡管與研發費用差距不大，卻仍逐漸顯出高于研發費用之勢。

　　對研發的輕視程度在比依電器公司員工的工作情況中也可得以窺見。記者在其招股書中看到，截至報告期末，比依電器共有員工2371人。從專業構成看，生產與采購人員占員工總數的比例達到83.48%，研發和技術人員占比卻不足10%，其中，核心技術人員僅有3名。從學歷構成看，中專及以下學歷1552人，占比高達96.04%，研究生及以上學歷者僅4人，占比不足0.5%。如此帶來的后果也是顯而易見的，在比依電器宣稱擁有的 107 項專利中，僅有8項為發明專利，剩余99項為外觀專利和實用新型專利。

　　除此之外，更值得注意的是，比依電器資產負債率也遠高于同行業可比公司平均值。招股說明書顯示，2018-2020年，比依電器的資產負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%，而同行業可比公司近三年資產負債率的均值分別為74.43%、47.75%、32.23%，可以看出，到2020年，比依電器負債率已經為同行兩倍。

　　對此，比依電器解釋稱，公司的資產負債率高于同行主要是由于公司股權融資渠道有限所致。從債務結構看，以短期借款、應付票據、應付賬款為主的流動負債居高不下，或許是比依電器資產負債率遠超同行的重要原因。2018-2020年，該公司上述三項指標在當期流動負債中的占比分別為92.55%、91.60%和92.57%。

　　有意思的是，在債務壓力顯著的背景下，比依電器還多次拆出資金給控股股東。從數據來看，僅2018年和2019年，比依電器就分別向控股股東比依集團、中易致遠、寧波鯨魚、公司總經理胡東升等關聯方分別拆出資金2.67億元和1.73億元。盡管據招股書披露，2019年以來，對于拆入資金，實控人已經通過轉讓公司股權、現金分紅等方式歸還結清。但外界對于其債務高筑以及“控股股東這種占用資金行為是否合理合規”的質疑依然沒有停歇。

　　日前，中國家電網記者走訪調研了一批白電企業，有部分企業負責人向記者分析傳遞出這樣一種觀點，當下原材料漲價、海運緊張以及匯率波動等壓力會加速行業、產業整合，馬太效應愈加凸顯，市場會洗掉那些缺少技術支撐的，以及沒有自主品牌、靠代工生存的中小企業。眼下可見的，比依電器還并沒有被洗掉，它走上了尋求登陸資本市場以破局的道路。本次IPO，比依電器擬公開發行4666.50萬股新股，募集資金7.18億元。其中約4.73億元用于廚房小家電擴產及技改項目，1億元用于補充流動資金，另外7176.87萬元和7290.35萬元，分別用于研發中心建設與公司系統化升級建設項目。在IPO沒有被審核通過前，這7.18億元是否能獲得又是否會助比依電器實現更好的發展尚未可知，但一個自有品牌銷售+向小熊電器及利仁科技等提供ODM/OEM服務才僅能將內銷占比提升至10%的企業，在沒有建立起核心技術壁壘、也沒有多元化布局來提升自身抗風險能力之前，即使成功上市，它的未來又能走多遠呢?

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